Le premier fabricant de vaporisateurs, cartouches et liquides en Chine, RLX Technology Inc., est une entreprise qui traverse de nombreuses transitions à mesure que l'industrie chinoise du vapotage évolue.
Ce thème revient tout au long de son dernier rapport sur les résultats, qui a été mis en évidence par une deuxième baisse consécutive des revenus au cours des trois mois précédant juin. Au cours des deux derniers trimestres de cette année, ces baisses sont destinées à s'accélérer alors que la Chine met en œuvre un nouveau cadre réglementaire qui comprend de nouvelles mesures administratives entrées en vigueur en mai et de nouvelles normes nationales pour l'industrie qui entreront en vigueur le 1er octobre. .
Le changement le plus important exige que RLX et ses concurrents obtiennent des licences pour tous leurs produits, y compris restrictions sur combien ils peuvent vendre annuellement. RLX a précédemment révélé avoir obtenu deux de ces licences, lui permettant de poursuivre la vente de ses produits primaires, qui comprennent vapoter des liquides, cartouches de vapotage et jetable et rechargeable appareils de vapotage.
Un autre changement important est l'adoption de nouvelles normes pour tous ces produits, nécessitant une refonte de l'ensemble de la gamme de produits RLX pour se conformer à ces exigences. Enfin, RLX et ses rivaux seront contraints d'abandonner les variétés les plus appréciées, notamment les fruits qui représentaient auparavant près de 90 % du marché chinois du vapotage, car ils seraient limités à la vente de vapes aromatisées au tabac.
Compte tenu de tout cela, il n'est pas surprenant que Wang Ying, co-fondatrice et présidente de RLX et également connue sous son nom anglais Kate, ait décrit le marché du vapotage en Chine comme étant "très actif" à l'heure actuelle.
La dernière étude n'a pas semblé trop inquiéter les investisseurs, comme en témoigne le fait que les actions RLX, qui représentent plus de la moitié de l'industrie chinoise du vapotage, ont augmenté de 1.6 % mercredi après l'annonce. Avec le S&P 500 en baisse de 1.7% suite à l'annonce par la Fed d'une nouvelle hausse importante des taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation, cette hausse est apparue d'autant plus étonnante dans le contexte d'un sell-off plus important à Wall Street.
Tout bien considéré, il est important de souligner que le retour mineur de RLX n'offre pas beaucoup de réconfort aux premiers investisseurs de l'entreprise qui ont perdu beaucoup d'argent en jouant dessus. Ses actions américaines de dépôt (ADS), qui se négociaient pour la dernière fois à 1.25 $, se négocient actuellement à environ 90 % en dessous de leur prix d'introduction en bourse de 12 $ en janvier 2021, qui a chuté d'environ 70 % cette année.
Il est prudent de dire que RLX n'est pas la seule entreprise de vapotage à être touchée par un tsunami réglementaire mondial destiné à contrôler l'engouement. Juul, l'homologue américain de la société, est engagé dans une bataille juridique avec la Food and Drug Administration depuis plusieurs mois parce que l'agence a interdit en juin la vente de ses produits de vapotage dans le pays.
À la lumière de cela, certains diront que la mise en œuvre par la Chine d'un nouveau cadre réglementaire semble être une évolution favorable pour RLX et ses concurrents, car elle indique que le groupe sera autorisé à continuer à fonctionner. Cependant, RLX, dont le mini-STORES sont un spectacle courant dans les centres commerciaux chinois, semble destiné à diminuer quelque peu à la fin.
Dans un article récent, nous avons déclaré que la société semblait supposer que les nouvelles lois entraîneraient une baisse de 30 % des ventes lorsqu'elle a annoncé l'acquisition de ses licences en juillet.
Liquidation d'inventaire
À la lumière du contexte qui précède, nous examinerons plus en détail les chiffres financiers les plus récents de RLX et expliquerons comment ils décrivent réellement une entreprise en transition. Nous nous efforcerons également d'offrir notre propre perspective sur les perspectives d'avenir de l'entreprise au cours des prochains trimestres.
En termes de chiffre d'affaires, les ventes du deuxième trimestre de RLX ont chuté de 12 % à 2.23 milliards de yuans (316 millions de dollars). Même si une baisse n'est jamais souhaitable, il est important de garder à l'esprit que de nombreuses entreprises chinoises se sont comportées tout aussi mal ou pire au cours de la période en raison de perturbations commerciales périodiques liées à Covid, y compris un verrouillage total dans le quartier financier de Shanghai en avril et Peut. De plus, la baisse de 12 % des revenus représente une amélioration significative par rapport à la baisse de 30 % des revenus de la société au premier trimestre.
Les investisseurs ont été avertis par RLX de ne pas être trop enthousiasmés par la réduction relativement faible des revenus du deuxième trimestre, car elle avait été artificiellement gonflée par une vente importante de ses actions existantes en prévision du nouveau cadre réglementaire. En raison de leur incapacité à se conformer aux nouvelles exigences réglementaires, la majorité de leurs produits actuels deviendront obsolètes à la suite de cette transition.
Naturellement, la société n'aurait pas donné de prévisions de revenus pour le troisième trimestre pendant une période aussi bouleversée. Cependant, la déclaration du directeur financier Lu Chao selon laquelle "nous avons pris un mauvais départ pour les ventes de nos nouveaux articles conformes aux exigences nationales" a donné une note légèrement déprimante.
La société a déclaré qu'elle prévoyait que ses dépenses de R&D augmenteraient en pourcentage des ventes alors qu'elle s'efforçait de créer une gamme de produits conforme aux nouvelles règles. Selon Wang, le ratio des dépenses de R&D non conformes aux PCGR de l'entreprise est passé de 1.5 % en 2018 à 3.6 % au premier semestre 2022, et Wang a prédit que le ratio continuera d'augmenter dans les années à venir.
Le résultat net de l'entreprise n'était pas terrible compte tenu de toutes les transitions en cours. Ses revenus ont pratiquement diminué de moitié à 441.6 millions de yuans. Cependant, la majorité de cela était due à la rémunération en actions, donc lorsque cet effet a été pris en compte, la baisse du bénéfice net non conforme aux PCGR à 634.7 millions de yuans était bien inférieure à 2.6 %. En augmentant ses liquidités de 14.9 milliards de yuans un an plus tôt à 16.8 milliards de yuans fin juin grâce à sa rentabilité et à sa trésorerie positive, l'entreprise a démontré qu'elle disposait de ressources suffisantes pour exécuter le changement sans connaître de pénurie de trésorerie.
En fin de compte, la réduction de revenus de 30 % que nous avons décrite précédemment ressemble à quelque chose que vous pouvez raisonnablement anticiper tout au long de ce changement. Avant cela, l'entreprise connaîtra probablement des contractions encore pires, peut-être de 50% ou 60% au cours des prochains trimestres, car elle est obligée d'arrêter de vendre ses articles obsolètes alors que les plus récents continuent de gagner en popularité.
Avec tant d'imprévisibilité, la valorisation de RLX a considérablement baissé ; à l'heure actuelle, le ratio P/E de l'entreprise n'est que de 4. Smoore International (6969.HK) et Huabao International (0336.HK), en revanche, se négocient tous deux à des ratios P/E d'environ 15, probablement en raison de leur rôle de fabricants de composants de vapotage plutôt que de vendeurs de produits finis et leur répartition géographique plus large.
